基金绩效评价在证券分析是重要的一部分。绩效评价系统性地可分为三个部分：最基本的绩效衡量，深层次的绩效归因，以及最终成熟的绩效评价。本文选择长信医疗保健行业(163001.OF)为基金研究对象，市场组合用沪深300指数来近似，无风险利率用3个月SHIBOR来近似，研究期限为2016年度，对该基金在期间的绩效进行评估。全文分为5个部分：基金绩效衡量概况，在这里最基金绩效进行基本指标的度量；选股择时能力，利用CAPM的衍生模型来度量该基金的选股择时能力；多因子归因，从多个因子的角度来做基金收益率做归因；行业归因；风格归因。

除了上面的分析之外，还可以发展分析基金持仓交易数据，常用的有Brinson归因分解。

参考：基金的绩效归因方法分析及应用(长江金工)

基金绩效衡量概况

一般地，基金的绩效衡量从3个角度来考虑——盈利能力，抗风险能力和风险调整后的收益指标。其中盈利能力常用的有阶段收益率，詹森alpha等，抗风险能力常用的有波动率(标准差)，亏损比例(阶段中净值亏损出现的频率)，平均亏损(出现亏损时亏损的均值)和杠杆率等，风险调整后指标常用的有Sharpe比率，Sotino比率，信息比，上行捕获率，下行捕获率等。

在本节中，根据上面这些指标来衡量该基金在2016年度的表现，其表现汇总如下表：

选股择时能力

对于某种基金产品，往往想评价其选股，择时能力。从最开始的CAPM模型，到之后的C-L模型，H-M模型，T-M模型，都是对基金收益率和市场超额收益率之间的线性回归分析，从而量化基金的选股和择时能力。 在上述三个模型下，α表示的是基金的超额收益率，度量投资组合获取超额收益的能力，一般会归因于基金经理的选股能力；β2衡量的是基金经理的择时能力，在T-M模型，以一种凸性的形式(涨多跌少)来描述该择时能力，在H-M模型中，如果β2显著大于0，则表示市场上涨时基金经理会主动调高β值来追随牛市，而在下跌熊市则会调低β值而但市场而行，而在C-L模型下，市场上涨时，用β1衡量基金组合的系统性风险，在市场下跌时，用β2衡量基金组合的系统性风险，最后通过β1-β2来判断基金经理的择时能力。

通过线性回归技术，可得到三个模型的回归结果，汇总在下表中：

从回归结果可以看到，在三个模型下，alpha都与0存在显著差异，但是符号为负，可认为该基金经理选股能力在市场之下。在T-M模型，beta2显著大于0；和H-M模型下，beta2不显著；在C-L模型下，beta1与beta2都显著，且beta1明显大于beta2。综上可认为该基金经理的择时能力显著在市场之上。

多因子归因-反转，beta，波动率与规模因子

在上一节，只考虑了市场风险beta一个因子，但很多时候需要更细致的分析基金绩效的来源，从而有了多因子归因分析模型。在本部分，将考虑对反转(换手率)，beta，波动率(标准差)和规模(基金规模)四个因子来做归因分析。利用过去一段时间序列进行滚动回归，可以得到每天基金在这几种因子上的暴露程度，汇总在exposion_factor中。观察结果来看，基金的绩效主要归因在波动率因子上，还有部分归因在反转因子上。

行业归因分析

将申万一级行业指数和基金日净值收益率序列进行OLS回归，查看回归R方，以及beta值，汇总在表res_indus中。对于长信医疗保健行业基金，在所有指数中，和基金在期间表现拟合较好的指数为医药生物，机械设备，计算等行业，且各个行业指数拟合都较差，与该基金声称的灵活配置型基金投资类型还是较为吻合。其中，801150.SI(医药生物)和基金在期间的表现拟合最好，后面两张图展示了该指数和基金收益率的拟合效果，以及两者的净值走势图。

下表汇总了行业指数拟合最好的前五个行业：

风格归因分析

将申万风格指数和基金日净值收益率序列进行OLS回归，查看回归R方，以及beta值，汇总在表res_style中。在所有指数中，和基金在期间表现拟合较好的指数大多为高PB风格，高PE风格，中PE，PB风格，可以初步判断该基金的风格为成长风格，与其声称的中盘平衡投资类型有所不符。其中，801831.SI(高市净率指数)和基金在期间的表现拟合最好，后面两张图展示了该指数和基金收益率的拟合效果，以及两者的净值走势图。

下表汇总了风格指数拟合最好的前五名：

从结果来看，可有如下结论：

1、该基金在2016年度的收益情况不佳，波动不大但亏损比例较高，信息比几乎为0。

2、该基金选股能力在市场之下，但该基金的择时能力显著在市场之上。

3、从多因子角度来看，该基金的绩效主要归因在波动率因子上，还有部分归因在反转因子上，其他因子不显著。

4、与该基金表现拟合较好的指数为医药生物，机械设备，计算等行业，且各个行业指数拟合都较差，与该基金声称的灵活配置型基金投资类型还是较为吻合。

5、与该基金表现拟合较好的指数大多为高PB风格，高PE风格，中PE，PB风格，可以初步判断该基金的风格为成长风格，与其声称的中盘平衡投资类型有所不符。