全面解析交易估值中的EBITDA_北京转创国际管理咨询有限公司广东分公司

EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) 即税息折旧及摊销前利润被认为是衡量公司表现的重要指标。EBITDA体现的是营业利润，通过这一指标能够判断公司是否盈利。

EBITDA在并购交易之外也有很多用途。对交易双方、分析师以及资产管理者等来说，它是一家公司是否被合理估值的重要指标。它也是债权人用以评估一家公司能否偿还债务的重要指标。

在这篇文章里，你将会了解到：

EBITDA等同于现金流吗？

许多人会认为EBITDA就是一家公司的现金流，但是真的是这样吗？

EBITDA可以算作是税前经营性现金流的一个代理值或者近似值。它差不多也是并购交易之后可以被期望能够产生的现金流。因为公司的折旧、摊销、债务以及税费会因为交易而发生变化，所以EBITDA去除了这些事项。对于买方来说，EBITDA也为比较行业内各个公提供了更标准化的指标。

EBITDA衡量的是在不考虑资本性支出和债务利息下的利润。EBITDA把那些影响公司利润的事项给排除在方程式之外。这就是为什么EBITDA虽然严格意义上不是现金流量，但可以作为最好的代理值或者近似值。

EBITDA如何被计算？

哪些事项会用来进行EBITDA计算？我们先从EBIT（Earnings Before Interest,Taxes）开始，即息税前利润来计算。这是一个漂亮的数字，它体现的是一家公司向债权人和政府支付息税前所能创造的利润。

再把折旧和摊销剔除，就得到了EBITDA。EBITDA有一个好处，即它不受公司债务大小的影响。EBITDA很适用于同一行业内公司之间的比较，因为不同行业其折旧和摊销部分的处理会很不一样。

当长期资产被分摊成一段时期内的费用时，折旧费用就产生了。比如说，在重资产行业经常有非常多的设备，在报表上会体现为非常多的折旧费用。当把折旧费用从EBIT中剔除，数字会更大。相反，所在行业如果只有很少或者没有折旧费用，EBITDA和EBIT就会基本接近。

折旧通常指跟设备一类的有形资产，摊销一般是那些诸如知识产权或者专利的无形资产。当把专利成本分摊到一段时期内，摊销费就产生了。

投资者如何使用EBITDA？

投行专家们都同意EBITDA是有局限性的，在交易过程中应该考虑一些其他因素。对真正感兴趣的标的，买方会进行尽职调查，以调查公司一段时期内的财务表现。

尽职调查可以在收购意向书之前，也可以是之后进行。这个并没有一定规律，许多买家在发出收购意向书之前就进行了严格的尽职调查，也有些是发出收购意向书之后在进行。并购顾问可以给到你更多关于尽职调查过程和时间节点等方面的信息。

一般来说，买家至少要看过去三年的财务报表和纳税申报，也有买家会看过去五年的，以此来判断标的公司的盈利趋势。他们会看公司的纳税申报，并用来跟财务报表进行比较，因为税收能够体现公司费用结构和财务报表里体现不明显的盈利质量。

除此之外，买方也会看标的公司的资产负债表，以此发现当下或者潜在的现金流问题。EBITDA重要，但并不是买方用来决定公司价值的唯一方式。

通过看过去3到5年的EBITDA来判断公司的盈利质量，买方也能看到EBITDA的走向趋势即盈利的可持续性。

通过尽职调查，投资者想要探明的就是公司的增长率如何，以及公司能否持续增长。最重要的事情就是是盈利持续性和盈利质量。

EBITDA的局限性

EBITDA是投资界不能忽视的重要指标。但是，当投资者收购一家公司时，仍然不得不采取多种方法进行交叉验证，包括在尽职调查中检验盈利质量。

尽管EBITDA是个不错的衡量指标，但是并不能完全抓住公司的价值所在。许多人已经迷恋利润倍数或者EBITDA倍数，这会丢弃真正重要的价值。尤其是在无形资产日益成为公司整个价值的很大一部分时。

无形资产是诸如知识产权、品牌一类的非物理资产。这些东西在交易中变得越来越重要。建立在无形资产基础之上的公司价值可以随着时间可持续增长。

无形资产的例子很明显体现了EBITDA有时候在中不那么重要。尤其是公司的早期阶段，EBITDA并不能很好的体现公司的实际价值。

和许多事情一样，公司的价值不能只归为一个数字。收购者应该将以下要素纳入分析的一部分，它们跟EBITDA一样重要甚至更重要。

有哪些可以替代EBITDA来衡量财务表现？

大部分行业采用经调整的EBITDA和自由现金流来衡量公司的交易价格。尽管EBITDA已成为衡量公司财务表现的标准指标，一些特定的行业和企业因为一些原因已经开始依赖其他的指标。

其他行业常用来衡量企业财务表现的指标包括：

考虑到制造业需要持续进行资本性支出，而EBITDA又不计算公司的资本性支出，所以结果很可能不能反映这些费用的发生频率和数量如何影响到公司的利润。

除了资本性支出，在一些情形下，买方并不使用EBITDA而是基于营收给一个倍数。许多科技公司都有很高的收入和增长，他们通常会为未来的增长进行再投资，所以几乎没有正的现金流，因而EBITDA也很少。

科技服务业公司的业绩更多体现在用户数量上。对这些公司来说，用户数量更吸引投资者，即使他们没有很好的EBITDA。这就是所谓的群体效应。一旦公司进入到一个关键节点，它就无需为了获得投资而刻意去盈利，投资者也无需为EBITDA而等待，完全可以更早地投资。

EBITDAR用于高租金的行业，譬如餐厅和赌场。EBITDAR是在EBITDA基础上剔除R即租金（rent）以更好的体现此类公司的财务表现。

买方类型

EBITDA的使用，某种程度上，也取决于买方是战略投资者还是财务投资者。

财务投资者仅仅是购买一个现金流。他们会深入深究财务细节，去找到真正的现金流是什么。因此，这些买方通常不会支付超过3倍的EBITDA。

战略投资者通常会支付一个更高倍数的EBITDA，他们比财务投资者更关注标的公司的成长性和客户基础。这些买方最有兴趣的是公司价值背后的驱动因素，而这些因素可能与公司现金流没有关系。报价通常是EBITDA的一个倍数，但是买方通常会考虑许多EBITDA之外的要素来决定标的公司的价值。

即使买卖双方都认同EBITDA，但是对于战略投资者，最重要的仍是标的公司的市场优势、成长性以及其他收购之后的协同效应。这就是为什么战略投资者不会介意支付更高的EBITDA倍数。