2022年前三季度IPO过会率接近九成水平，审核效率显著提升：注册制改革以来，新股发行审核公开透明，可预期性增强，审核问询突出重大性和针对性，压实发行人的信息披露主体责任和中介机构的把关责任。据WIND统计显示，截至目前，2022年以来，证监会发审委审核95家沪深主板企业IPO申请，较2021年同期提升41.79%。其中，75家通过，未通过、取消审核和暂缓表决合计20家，过会率78.95%；科创板、创业板和北交所上市委会议合计审核314家公司上市申请，同比增长2.28%，292家通过，未通过、取消审核和暂缓表决合计22家，过会率92.99%。整体来看，2022年前三季度A股IPO过会率达到89.7%，预计四季度可回升至九成以上的水平。业内人士表示，从审核效率来看，2022年以来，新股上市审核保持常态化，监管部门按照公开、公正、公平原则，根据发行上市条件进行评审，并发出问询，确保发行人信披真实准确完整，严把“入口关”。随着注册制改革逐步落地与IPO流程不断优化，审核效率进一步提高，上市标准实现多元化，进一步畅通了上市融资渠道，推动企业上市融资规模实现较快增长。 

图表1：A股IPO审核情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表2：A股IPO过会率月度变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表3：2022年1-9月A股IPO过会率统计情况（分板块）

资料来源：WIND，转创研究院整理 

资本向科创领域聚集，支持经济高质量发展：2022年9月26日，信科移动等4家公司上市。据WIND统计显示，至此，年内累计287家公司登陆A股，上市募资合计4707.17亿元，同比增长26.86%。业内专家表示，在新股发行常态化背景下，资本市场对科技创新企业的包容性和支持力度大幅提升，支持实体经济高质量发展。统计显示，年初至今，科创板和创业板合计上市203家，IPO募资合计3422.74亿元，在新股中占比分别为70.73%、72.71%，分别较2021年同期提升2.95个百分点、19.04个百分点。说明资本进一步向科技创新领域聚集。此外，科创板上市新股中，有16家“带U”（即未盈利企业），较2021年同期多13家，IPO募资合计390亿元，较2021年同期增长292.22%。总体来看，注册制改革与IPO审核制度的优化，使科技创新企业融资渠道得到进一步畅通，有效缓解了企业融资难问题，助力科创企业做优做强，有效推动了我国产业链实现自主可控，助力我国制造业实现高端化发展。从行业来看，电子、医药生物、电力设备和计算机行业上市新股和募资金额均位居前列，合计募资2336.23亿元，在新股募资中占比49.63%，接近五成。从行业分布情况来看，年内上市新股主要集中于计算机、医药制造业、通信、电子设备制造业、软件和信息技术服务等，行业技术密集型特点突出，战略性新兴行业占比较多。总体来看，资本市场正在加大对科技创新的支持，提升直接融资比重，资本市场对实体经济发展需求的适配性逐步提升，进一步推动了科技与资本的良性互动。 

图表4：A股IPO上市企业数量及募资额年度变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表5：2022年1-9月A股各板块IPO募资额

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表6：科创板与创业板IPO募资占比近两年变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表7：2022年1-9月A股IPO上市企业募资额TOP10

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表8：A股IPO上市企业数量及募资额月度变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

前三季度A股IPO融资全球领先，德勤预计香港新股市场四季度将实现回暖：在全球主要市场新股上市融资普遍低迷的背景下，我国资本市场依旧保持韧性，位居前列。据德勤中国资本市场服务部9月发布的一份报告显示，按照德勤预估的截至9月30日的融资金额计算，上海证券交易所和深圳证券交易所将继续位列全球新股融资排名榜的前两位；韩国证券交易所由于完成了一单全球最大宗新股IPO，“晋位”第三名；香港证券交易所则排名第四位。德勤方面表示，国内新股市场活动在2022年第三季度加快。与2021年同期相比，2022年前三季度新股融资额增加，但新股数量减少。同时，虽然俄乌冲突持续和美国加息幅度增加影响市场流动性和估值，多项监管改革和优化措施确实能够改善香港的市场情绪，有助香港新股市场自7月起变得更加活跃，活跃程度超过2022年上半年。对于第四季度，德勤预计，国内资本市场将会稳步推进注册制改革，由于许多科技和创新企业继续蜂拥到上海科创板和深圳创业板上市，等候上市和等候获准上市的公司名单变长，预计2022年A股市场的新股融资总额有望打破历史纪录。 

图表9：2022年前三季度全球交易所IPO募资排名

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表10：2022年前三季度全球IPO募资额前十大项目

资料来源：WIND，转创研究院整理 

德勤预计2022年A股IPO融资额将打破记录，香港仍然具备国际上市地的吸引力：根据德勤IPO展望报告显示，预计2022年全年，科创板大约有140至160家企业登陆，融资额达2300至2600亿元人民币；创业板有190至210家企业新上市，融资额达1900至2150亿元人民币；上海及深圳主板估计有约80至100只新股，融资约1400至1700亿元人民币。北京证券交易所将约有50至80宗上市融资约100至150亿元人民币。考虑到监管层采取不同的经济刺激措施，2022年全年新股融资额有望继续攀升，打破2021年全年的最高纪录。港股方面，即将推出的FINI、预计以人民币计价股票优化“南向通”、中概股继续来港上市，以及一些潜在的巨型新股项目上市等，将有力推动2022年第四季度香港新股市场实现回暖。德勤报告预测，2022年年底时，香港将会有70只新股上市，融资金额不会少于1100亿港元，超过140宗上市申请个案的名单将有助推动造就此成绩，当中包括中概股、生物科技公司和数家或会以超大融资规模上市的公司。预期会推出的FINI也将会减低市场风险和提升其效率，这在日益波动的市场状况下尤其重要。与内地资本市场互联互通的不断优化与扩容，如将以人民币计价股票优化“南向通”，以及将外国公司纳入股票互联互通等，不但会提升香港作为国际上市地的吸引力，还将有助香港与内地资本市场优势互补，但在更长远来说，还会为两地市场带来更多融资机遇，以及凸显香港协助人民币国际化的重要角色。 

图表11：德勤中国对2022年A股各板块IPO募资额的预期

资料来源：WIND，转创研究院整理 

投融资保持动态平衡，吸引长期资金入市：在融资端保持常态化的同时，监管部门持续深化投资端改革。在保持IPO常态化背景下，需要吸引更多的长期资金入市，维持一二级市场的动态平衡。2022年以来，为更好地服务中长期资金入市，证监会召开机构投资者座谈会，呼吁提高权益投资比例；启动沪深港通交易日历优化，降低潜在跨市场风险；批准上市中证1000股指期货和期权，批准上市3只ETF期权品种，满足投资者多元化风险管理需求；批复芯片等三大领域首批6只主题ETF，为主题投资赛道扩围。此外，证监会就个人养老金投资公募基金规则征求意见；发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》等，切实提高公募基金行业服务资本市场改革发展、服务居民财富管理需求、服务实体经济与国家战略的能力。业内专家表示，投融资两端保持动态均衡，市场稳定发展才可持续。在推进融资端改革的同时，监管部门持续提升投资端的活跃度，努力构建投融资平衡发展、相互促进的良性机制。一方面，积极引入中长期投资资金，优化投资者的结构，不断提升资本市场交易活力，从而增强市场韧性与活力。另一方面，在不断完善相关配套制度的同时，进一步倡导理性投资与价值投资的理念。 

图表12：A股近五年股权融资增长情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

年内新股破发比例近四分之一，市场呼吁发行人和承销机构理性定价：2022年以来，新股破发数量明显增多。据同花顺统计显示，截至9月末，在年内上市的新股中，69只新股上市首日收盘破发，占比近1/4。从上市板块来看，科创板、创业板和北交所分别有40只、21只和8只新股上市首日破发，均为实施注册制。2021年同期，A股无破发新股（6只精选层股票挂牌首日破发，未纳入统计）。从时间序列来看，年内新股上市首日破发数量月度波动较大，1月份和5月份均有1只新股破发，但是3月份、4月份和9月份，分别有12只、17只和17只新股破发，均超过10只，同时，这三个月份二级市场波动也较大。注册制下发行条件包容性提升，新股发行首日波幅更大，部分新股以较低估值发行且上市后破发，反映出公司自身经营质量不高，投资者对公司基本面也不太看好。业内专家表示，注册制下发行定价更加市场化，一二级市场价差收敛。近期新股破发数量较多，一方面是二级市场回调，另外一方面则是新股发行定价后还需约两周上市。但是，新股破发有利于促使发行人和承销机构理性定价，对资本市场的长期健康发展具有积极意义。投资者需要理性看待新股破发，秉承价值投资理念，具体问题具体分析，深入了解新股价值。如果新股破发主要是二级市场低迷所致，而非定价过高，破发则恰恰是难逢的投资机遇。而如果新股破发是因为定价过高，二级市场对该股应该“规避”，投资者也应防范“价值陷阱”。 

图表13：A股IPO上市新股首日破发率变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

图表14：2022年1-9月上市新股破发数量变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理 

IPO定价逐步趋于理性，询价新规对市场健康发展有积极意义：2021年9月份，询价新规正式实施，“抱团报价”问题解决，新股发行定价中枢上移。据同花顺统计显示，年内科创板和创业板上市新股平均发行市盈率分别为98.23倍（剔除未盈利企业，下同）和50.55倍，而2021年同期仅为39.62倍和23.98倍，差额分别是58.61倍和26.57倍。2022年以来，在二级市场回调时，新股发行市盈率也随之回调。相较于可比上市公司市盈率，上市首日破发公司发行市盈率并不高。据不完全统计，年内破发新股中，科创板和创业板平均发行市盈率分别为89.66倍、52.23倍，略低于可比上市公司平均市盈率（94.99倍和56.7倍）。但是，新股询价定价与正式上市之间有约两周的时间差，新股发行市盈率变动呈现一定延后性，如果遇到市场大幅回调，破发概率则加大。同时，随着新股破发比例提升，投资者参与打新应该更加谨慎。据统计，年内上市新股中，创业板、科创板和主板平均网上有效申购户数分别为1158.09万户、457.77万户和1343.03万户，较2021年同期分别下降247.28万户、93.18万户和253.55万户。专家表示，新股破发是阶段性的，发行人和承销机构应该结合二级市场波动趋势，适时调整新股定价或者发行结构。注册制下，尤其是新股询价机制改革后，新股定价由买卖双方博弈产生。股价涨跌是一个市场行为和市场正常现象，“新股不败”本身就不具有严格的价值逻辑。新股破发会促使新股以及其他个股的定价更加地回归理性，对市场的健康发展长期看有积极意义。 

图表15：科创板与创业板新股平均发行市盈率变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理

图表16：上市新股网上有效申购户数的变化情况

资料来源：WIND，转创研究院整理

转创智库观点：IPO融资额有望打破年度纪录，注册制全面实施条件具备。2022年以来，在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总方针下，监管部门推进资本市场积极发挥服务经济高质量发展，科学合理保持新股发行常态化，在把好资本市场“入口关”的同时，持续提升审核注册的透明度和可预期性，不断提高审核注册效率，积极支持更多符合条件企业上市融资，助力稳定经济大盘。科学合理保持IPO常态化非常重要。金融资产是跨期资产，包括新股发行在内，市场需要有正常的、长期的预期。资本市场必须规范化、法治化，不进行人为调控，既不无故中止，也不无故突然加速，而是让市场机制发挥更多作用、投资者形成长期稳定预期。回顾注册制改革历程，2018年11月，设立科创板并试点注册制改革的号令发出，率先从增量市场“破题”，开启注册制改革落地实施新阶段。2020年4月，创业板改革并试点注册制拉开帷幕，试点由增量市场扩展至存量市场。2021年11月，北交所开市运行，同步试点证券发行注册制。资本市场服务“硬科技”“三创四新”“创新型中小企业”的矩阵更加完备。如今，460家科创板公司正加快创新步伐，持续放大“硬科技”企业的产业集聚效应；注册制下360家创业板公司汇聚九大战略新兴产业，代表了近十年中国经济最具活力的企业群体；在110家北交所公司中，战略新兴产业占比超八成，服务创新型中小企业主阵地的路径愈发清晰。证监会主席易会满表示，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。业界人士预期，推开注册制大门，依托制度创新、配套法规等保障支持，多层次资本市场将实现更高效率资源配置，助力中国经济应变局、育新机、开新局。