引言

目前，国有企业环保基金正处于快速发展的“黄金”阶段，无论是数量，还是规模，相比以往都有了明显的增长。不过由于国有企业环保基金是一个新生事物，发展历程比较短，很多环保基金管理人员在财务估值以及估值风险控制方面存在一些不足，这导致了财务估值方面存在一些问题，并给环保基金的健康发展带来了较大的危害。在这种情况下，国有企业环保基金管理人员需要高度重视财务估值以及估值风险控制问题的解决，采取切实有效的措施来提升财务估值的精确性，并注意规避估值风险，以为环保基金的发展壮大提供良好保障。

一、国有企业环保基金运作方式

国有企业环保基金运作方式包括了募集、投资、管理、退出四个主要环节，本文对于这四个方面的内容具体探讨如下：

（一）国有企业环保基金募集

国有企业环保基金募集需要考虑以下几点：一是募集渠道要尽量多元化，这样可以增加资金来源，扩大环保基金规模，给投资提供充足的“弹药”，具体来说就是国有企业可以利用留存收益进行环保基金注资，也可以通过发行债券等方式来给环保基金注资；二是国有企业环保基金属于私募股权资金，采用封闭式管理；三是国有企业环保基金募集需要充分考虑资管新规、国有企业去杠杆等因素的影响。

（二）国有企业环保基金投资

募资工作完成之后，国有企业环保基金就面临投资选择问题，面对众多的项目，究竟应该选择什么项目进行投资，这需要综合考虑多种因素。环保基金投资项目的选择一定要做到优中选优、慎之又慎，充分考虑投资安全性、收益性、风险性，同时还要确保所投项目与环保产业密切相关，如果选择的投资项目并非环保相关项目，那么这样的投资与环保基金建立的初衷就是相悖的。在投资决策过程中，需要广泛搜集拟投资项目的各种资料，并进行充分的论证分析，以确保投资决策的正确，实现投资效益的提升。从论证分析内容来看，主要是投资可行性论证，即对于投资项目的预期收益、潜在风险、存在的机遇与威胁等进行全面论证，得出是否进行投资的结论。

（三）国有企业环保基金管理

国有企业环保基金管理有广义与狭义之分，本文这里主要是指狭义的基金管理，从管理内容来看，主要包括以下两点：一是环保基金日常运营管理工作，例如信息收集、财务管理、人力资源管理等，这些工作看似琐碎，但是同样非常重要，如果做不好这些基础性的工作，将会影响环保基金收益。举例来说，信息收集不够及时、充分，就会贻误投资机会。二是对于所投资项目进行跟踪管理，包括合规管理和运营管理，按照投资的进度分为投前、投中、投后三个管理阶段，对于环保基金管理人员来说，并不是确定投资项目，将资金投出以后就可以坐等收益，而是要在投后阶段密切关注各个项目，根据投资项目的状况变化来采取进一步的行动，为投后项目赋能、提供高附加值服务。

（四）国有企业环保基金退出

国有企业环保基金退出方式有很多，如所投企业IPO、并购退出、回购退出等，一般来说，IPO是比较理想的退出方式，因为这一方式能够带来比较高的收益，同时退出也没有相应的限制，环保基金管理人员可以根据所投企业市场价值的情况择机退出。除了上面所谈到的不同退出方式之外，环保基金的退出还需要注意选择时间，时机不当的话很容易导致投资收益不理想。只有顺利退出所投项目，才能够让国有企业环保基金有充足的资金去投资新的项目，实现滚动式发展。这就要求投资项目的退出难度、退出阻力要小，要有较多的退出方式可以选择，以保证环保基金具有良好的流动性。

二、国有企业环保基金财务估值方法探讨

国有企业环保基金财务估值方法主要有收益法、市场法、成本法，本文对于这三种方法的主要内容归纳如下：

（一）收益法

收益法是指通过预测被评估企业未来的收益来判断企业财务价值，被评估企业过往经营情况、未来收益的稳定性等都会影响财务估值的准确性。收益法使用过程中，需要考虑企业持续经营以及有限持续经营两种不同的情况，如果是持续经营，那么可以采用年金法以及分段法进行财务评估，如果是有限持续经营，则可以基于分段法思想进行分别计算，然后对于结果进行相加。以年金法为例，财务估值等于企业每年收益（年金）除以折现率，从这一方法来看，折现率一定的情况下，年金收益越高，财务估值也就越高，年金收益一定的情况下，折现率越低，财务估值越高。收益法的适用范围很广，其优势在于能够综合考虑企业各方面的价值，当然如果对于未来预期收益预测不准的话，也很容易导致财务估值失真。具体到环保类企业来说，因为此类企业收入比较稳定，经营周期比较长，因此收益法比较合适。

（二）市场法

市场法是指选择市场上类似企业作为财务估值参考对象，根据参考企业的数据资料来进行财务估值。参考企业估值测算指标主要选择收益类或者资产类参数，例如市盈率、市净率、息税前利润、净资产等，通过对比参考企业与目标企业的上述指标参数来合理进行财务估值。采用市场法进行财务估值需要注意几点：一是参考企业的数据必须真实可靠，以便合理确定价值，如果参考企业的数据不真实，肯定会影响财务估值的准确性；二是参考企业与目标企业之间，相关参数的统计口径与计算方式应该一致；三是参数的选择需要多元化，即根据不同参数来进行财务估值，对于得到的不同财务估值进行调整。举例来说，可以将销售额、净利润、净现金流量、资产总额等作为参数，根据这些参数进行财务估值，然后对于估值结果进行调整。环保企业市场法估值需要着重关注息税前利润、市净率等指标，基于这些指标来进行合理估值。

（三）成本法

成本法是指重置相关资产所需资金的估值方法，这一方法的基本步骤有两个：其一，在目前的环境下，估算重新建造或者购置相关资产所需要付出的全部成本；其二，在充分考虑相关资产的经济性贬值、功能性贬值、陈旧性贬值等贬值因素的基础之上来进行成本的综合估算。成本法的优点明显，通过这种方法进行财务估值，能够真实有效地反映相关资产的情况，缺点是这一方法耗时费力，执行成本比较高。采用成本法进行财务估值，需要对于企业各类资产、负债进行全面的清查，具体包括了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等，在对于上述资产、负债情况进行全面掌握的基础之上科学进行财务估值。一般来说，企业的价值就等于流动资产与非流动资产之和，再减去流动负债以及非流动负债。环保企业成本估值需要重点关注各类设备、厂房建筑等资产，此类资产是环保企业资产的主要组成部分。

三、国有企业环保基金财务估值原则及风险

国有企业环保基金财务估值客观上存在一定的风险，要想做到尽量规避风险，财务估值需遵循一定的原则，具体探讨如下：

（一）要以动态的观念进行估值

国有企业环保基金财务估值有动态估值与静态估值之分，二者的区别就是是否考虑资金的时间价值。一般来说，静态估值计算简单、方便，但是不能够反映真实财务价值，所以财务估值中，要引入动态估值理念，考虑资金的时间价值。另外环保基金财务估值动态观念还体现在着眼未来进行估值，而不仅仅是基于目前的情况进行估值这一层面，同时要根据各方面情况的变化来进行估值调整，保证财务估值更加科学。举例来说，如果预测到未来宏观经济增速下滑，投资对象所处行业会出现较严重的产能过剩，那么在财务估值方面就需要保守谨慎或者适度打折，反之财务估值可以更加激进。

（二）要综合运用多种方法进行估值

国有企业环保基金财务估值方法很多，除了上文所谈到的各种方法之外，还有经验判断、参考企业比较等方法，考虑到每一种估值方法优缺点并存，因此采用单一方法进行估值，必然会导致财务估值风险的攀升。针对这种情况，需要综合运用多种方法进行财务估值，这样可以克服单一估值方法的缺点，提升财务估值的准确性。具体来说，国有企业环保基金财务估值既要有定性的方法，也要有定量的方法，既要有基金管理人员的独自判断，也要有相关人员之间的互换意见，既要有短期内的估值，也要有长期估值，通过多种估值方法的灵活运用，尽量减少财务估值风险。举例来说，成本法与收益法可以合并运用，通过成本法来对于企业目前的价值进行估计，通过收益法来对于企业的长期价值进行估计。

（三）要注意折现率的合理选择

国有企业环保基金财务估值要注意折现率的合理选择，不同的折现率意味着不同的财务估值结果。从目前环保基金财务估值工作开展情况来看，因为折现率选择不够合理导致的估值风险比较高。鉴于此，财务估值过程中需要对折现率进行合理选择，具体来说就是综合考虑资金成本、机会成本、通货膨胀、行业发展等因素来进行财务估值。

（四）要注意考虑通货膨胀问题

通货膨胀是国有企业环保基金财务估值中不能忽视的问题，通胀水平会直接影响财务估值的准确性，如果预期通货膨胀严重，则需要对于财务估值进行调整，否则就意味着财务估值存在虚高的问题。基于上述分析，环保基金管理人员需要在财务估值分析过程中，注意考虑通货膨胀因素，并对于通货膨胀进行科学预测，财务估值要剔除通胀所带来的影响，真实反映所投企业的财务价值。举例来说，如果环保基金要求未来的投资收益不少于一定的金额，考虑通胀的情况下，投资收益金额需要适度上浮。

四、国有企业环保基金的财务估值风险控制

国有企业环保基金的财务估值风险控制难度比较大，在对相关研究成果进行分析的基础之上，本文认为需要着重做好以下几项工作来有效控制财务估值风险：

（一）全面识别财务估值风险

对于财务估值领域客观存在的各种风险，需要环保基金管理人员进行全面的、有效的识别分析，在此基础之上，进行财务估值风险的有效应对。财务估值风险识别需要专业的环保基金管理人员根据自己丰富的经验来进行，有的财务估值风险是显而易见的，有的则不容易被发现，这就依赖于基金管理人员的经验和能力。估值风险主要包括高估风险、低估风险等，估值风险产生的原因可能是估值人员知识、经验欠缺，也可能是估值所需资料不够详细、准确，还有可能是因为估值方法有问题。评估财务估值风险的识别同时也是建立在对于各种资料进行全面掌握的基础之上的，这就要求基金管理人员广泛搜集相关资料，集中进行头脑风暴式的讨论分析，做到尽可能全面识别财务估值风险。

（二）科学评估财务估值风险

国有企业环保基金财务估值风险种类很多，不同的风险发生概率不同，带来的危害有大有小，这就需要对于财务估值风险进行科学评估。对于发生概率较低，危害也不大的风险，基本上不用密切关注，也不需要采取估值风险管控措施。而对于发生概率较高，同时危害也比较大的估值风险，则需要密切关注，并采取有效的管控措施。财务估值风险评估方面，需要采用定性与定量相结合的方法，确保评估的准确性。举例来说，可以采用复杂的定量模型进行估值，也可以参考具有丰富财务估值经验专家的意见。也可以采用德尔菲法，组织相关专家围绕估值风险进行讨论分析，有效纠正估值偏差。

（三）合理制定财务估值风险管控措施

针对识别出来的财务估值风险，需要采取有效的措施进行管控，尽量做到财务估值风险最小化。财务估值风险管控措施具体包括了预防、分散、规避等措施，具体探讨如下：财务估值风险预防层面，主要是对于识别出来的风险，根据估值风险发生概率大小、危害大小来制定预防措施，降低估值风险发生概率。举例来说，充分考虑所投企业的资产负债情况，考虑未来企业现金流的波动情况，并对于估值进行纠偏。估值风险分散层面，可以基于不同估值方法的结果进行综合，也可以让基金管理人员分别进行估值，然后对于估值结果进行汇总分析，这样能够有效地分散估值风险。对于发生概率较高，带来的危害也大的估值风险，需要进行规避。举例来说，如果某一种估值方法不太适用，就需要弃而不用，以规避财务估值风险。

结语

总而言之，国有企业环保基金的财务估值以及风险控制涉及的内容很多，本文所谈到的全面识别财务估值风险、财务估值风险评价、财务估值风险管控等仅仅是其中比较重要的几点，虽然本文没有对于财务估值以及风险控制其他方面的措施进行具体探讨，但并不意味着其他措施不重要或者说可有可无。国有企业环保基金管理人员对于财务估值以及风险控制的重要性需要有充分的认识，投入更多的精力来了解把握财务估值风险，并不断总结经验教训，实现这一工作水平的持续提升。文中所提出的观点既有对相关研究成果的借鉴，也有自己的一些体会，这些观点只能被借鉴，而不能够被照搬，环保基金投资人员财务管理人员需要根据财务估值领域出现的新情况、新问题来不断进行估值方法以及风险管控措施的优化调整，以实现对财务估值风险的有效管控。