信息披露质量对房地产企业盈余预测的影响_北京转创国际管理咨询有限公司广东分公司

［关键词］分析师盈余预测；宏观经济环境；信息披露质量

一、引言

随着信息技术的日新月异，大数据的应用极大地推动了经济的发展，也改变了企业的组织行为和运营方式，我国“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，着力营造开放、健康、安全的数字生态，是推动经济社会高质量发展的重要战略任务。数字经济时代，打破信息壁垒，提高信息质量，也是投资者高度关注的问题。

企业通过信息披露实现内外部报表使用人的信息沟通，其中，会计盈余数据被认为是财务信息的核心指标，是企业盈利状况最直观的反映。房地产业作为国民经济的支柱产业，对经济稳定具有重要作用，也是投资者重点关注的行业。分析师拥有专业的信息获取和分析能力，是市场上重要的信息中介，通过对房地产企业的盈余预测，引导投资者理性投资，对优化市场资源配置，促进市场的有效性具有重要意义。［1］

分析师对企业盈余的判断与预测需要获取充足的信息，上市公司信息披露是公开可获取信息最主要的来源渠道之一，信息透明度与信息质量会影响分析师盈余预测的准确性。Zhang的研究表明，信息不确定性程度的一个重要指标是盈余波动性，盈余波动越大则信息不确性程度越高。［2］王普查等发现，管理层讨论与分析中的前瞻性信息披露质量会影响分析师盈余预测的准确性。［3］何雨晴发现披露的年报核心竞争力中特质性信息与分析师盈余预测准确度相关。［4］数字经济时代，数据开放与信息共享也会起到信息披露的补充作用。娄祝坤和张博慧发现媒体对管理层业绩预告的报道会影响分析师的盈余预测。［5］杨凡和张玉明的研究表明上市公司与投资者的网络互动信息会降低分析师预测质量。［6］

外部环境的变化对分析师的盈余预测也有一定的影响。Chopra研究了1993年前后分析师盈余预测的差异，发现经济复苏会提高盈余预测的准确性。［7］新夫等发现有出口业务的企业当受到金融危机影响时，分析师盈余预测准确性会下降。［8］柳志南等也验证了环境不确定性显著加剧了分析师盈余预测的偏差。［9］

综上可知，企业内外部因素对分析师盈余预测准确性均有一定影响，鉴于此，本文从宏观经济环境、企业财务报告信息质量及企业运营相关指标的角度，研究上市房地产企业分析师盈余预测准确性的影响因素。

二、理论分析与研究假设

（一）信息披露质量与分析师盈余预测准确性

会计信息作为企业信号传递给报表使用者，为其决策提供参考，对调节社会资源配置起到重要作用。［10］然而会计盈余在不同时间点上受到企业经营情况、内外环境的影响会产生波动，在一定程度上反映了企业的风险水平。随着企业内外部环境的不确定性增加，可能出于契约、监管、资本市场发展等考虑，管理者有动机通过操纵信息披露进行盈余管理来提升投资者信心。财务报告信息的披露质量会相应下降，分析师获取的信息准确性受到一定影响，容易出现信息失真，分析师的预测结果会产生较大的偏差。盈余波动越大，盈余预测偏差越大。［11］基于此，本文提出假设1：

H1：上市房地产企业信息披露质量与分析师盈余预测准确性正相关。

（二）宏观经济与分析师盈余预测准确性

在经济全球化的今天，企业的生存和发展在很大程度上受到宏观经济的影响。外部的营商环境对企业盈余管理及信用风险有一定调节作用。［12］房地产作为资金密集型行业，经济周期的波动、金融危机、新冠疫情等外部冲击，会对其产生一定的调整。［13］从信息不对称的理论视角出发，变化的经济环境对分析师预测所需要的公共信息，甚至是私有信息的质量都将产生一定影响，尤其是不利的宏观经济形势，会在一定程度上增加分析师对信息的处理难度，影响其对企业发展前景的预判，从而加大盈余预测的偏差。经济处于繁荣时期，企业的盈利水平较高，倾向于向市场释放更多的有利信息，更有利于分析师盈余预测准确性的提高；相反，如果经济萧条，公司盈利水平降低，不利于分析师盈余预测，会产生较大的预测偏差。因此，本文提出假设2：

H2：宏观经济形势与分析师盈余预测准确性正相关。

三、研究设计

（一）样本选择

本文选取上市房地产企业作为研究样本，从国泰安数据库（CSMAR）提取原始数据，选取2016年1月1日至2020年12月31日的A股上市房地产企业的分析师盈余预测数据及财务数据，剔除了ST公司以及数据不全的公司。研究样本最终确定为连续五年的285个观测值。采用SPSS23.0软件分析房地产上市企业分析师盈余预测准确性的影响因素。

（二）变量定义

1.分析师盈余预测准确性

分析师预测数据采用公司层面的年度均值，选取分析师盈余预测误差率（ERR）度量分析师盈余预测准确性，借鉴陈和平和邹小芳的做法，提取分析师年度预测数据及财务报表中的实际数据，计算年度实际盈余和预测盈余的差额，并测算偏离程度。［16］

ERR＝｜（实际净利润－预计净利润）/预计净利润｜*100%

盈余预测误差率越小，说明分析师预测准确性越大；反之，说明分析师盈余预测准确性越小。

2.解释变量

（1）盈余波动性。盈余波动性（EV）是核心解释变量之一，是企业盈余水平的波动程度，本文采用上市房地产企业最近三年净利润的离散系数度量企业的盈余波动性，作为衡量信息披露质量的指标。

（2）宏观经济因素。本文选取反映宏观经济的综合性指标GDP增长率、反映居民消费水平的通货膨胀率以及年度宏观经济景气指数作为宏观经济影响因素指标。

3.控制变量

根据相关理论及国内外研究经验可知，企业微观环境也会影响分析师盈余预测准确性，因此，本文选取以下变量作为控制变量：公司规模、净资产收益率、经营业绩、成长能力、资产负债率、股权集中度。

表1为相关变量的含义和计算方法。

表1 变量汇总表

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（三）模型构建

为检验假设H1，即上市房地产企业信息披露质量对分析师盈余预测准确性的影响，构建回归模型如下：

在式（1）中，ERR为被解释变量分析师盈余预测误差率，EV为模型的解释变量盈余波动性，Controls为模型中的控制变量。ɑ1为模型（1）的关键系数，若ɑ1显著为正，则表明上市房地产企业信息披露质量与分析师盈余预测准确性正相关。

为检验假设H2，即宏观经济形势对分析师盈余预测准确性的影响，本文在模型（1）的基础上，加入宏观经济变量Mcro，构建回归模型如下：

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

从表2的统计结果可以看出，分析师盈余预测误差率的最小值为0.02%，最大值为216.67%，均值为36.89%，与中位数比较接近，说明分析师盈余预测准确性较差。盈余波动的最小值为0.02%，最大值为9.57%，说明上市房地产企业信息披露质量不稳定。从解释变量的情况来看，成长能力的波动性比较大，均值和中位数都比较高，也与上市房地产企业营业收入增长率较高的情况相符，公司规模、净资产收益率、经营业绩、资产负债率、股权集中度的标准差均较小，说明解释变量数据波动性较小，控制变量整体较平稳。

表2 描述性统计

宏观经济指标统计了2016～2020年五年的数据，如图1所示，2017年为经济形势变化的拐点，尤其是2019～2020年GDP增长率下降幅度尤为明显，市场整体购买力也相应下降。不利的经济环境将对房地产行业盈利状况产生较大的影响，分析师盈利预测的准确度是否会受到宏观经济环境的影响，将通过回归分析进行解释。

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图1 2016～2020年宏观经济数据

（二）回归分析

表3 宏观经济环境、信息披露质量与分析师盈余预测的回归结果

注：***、**、*、分别表示在1%、5%和10%的显著性水平上显著。

模型1以上市房地产企业盈余波动率为解释变量，检验信息披露质量与分析师盈余预测误差率的关系。回归模型的修正决定系数（调整R2）为0.275，方程整体拟合程度良好，DW统计量的值都在2附近，表示解释变量不存在自相关，F值也在10以上，说明模型的拟合度在整体上是合理的。实证结果显示，盈余波动与分析师盈余预测误差率在1%的水平上显著为正，实证结果支持假设1。盈利水平的波动可能带来更多的负面影响，向市场传递企业运营不稳定的信号，也降低了信息披露的质量，从而影响分析师的盈余预测准确性。

模型2在引入盈余波动的基础上，加入了宏观经济变量GDP增长率、通货膨胀率和景气指数。结果显示，盈余波动与分析师盈余预测误差率在1%的水平上显著为正，GDP增长率与分析师盈余预测误差率在5%的水平上显著为负，通货膨胀率和景气指数不显著。实证结果基本符合假设2。GDP的提高会降低分析师对盈余预测的误差，经济增长带给企业利润的正面影响与分析师对企业盈余判断的准确性是有一定关系的。

从企业微观环境来看，公司规模、净资产收益率、经营业绩、资产负债率也对分析师的盈余预测存在显著影响。其中公司规模与分析师盈余预测的误差率显著负相关，根据相关文献可知，公司规模是影响分析师盈余预测的主要因素之一，考虑到企业公开信息披露规范程度的影响，规模小的企业信息披露质量相对较低，从而降低了分析师获取信息的质量，盈余预测的误差率越大。

净资产收益率是衡量企业盈利能力的指标之一。实证结果显示，净资产收益率与分析师盈余预测误差率显著负相关。企业盈利能力越强，利润率越高，信息披露质量越高，分析师预测的准确性相对越高。

资产负债率是衡量企业资本结构的重要指标之一，房地产企业资产负债率一般远高于其他行业，高杠杆的经营模式会带来高风险，利润的稳定性会下降，实证结果显示，上市房地产企业资产负债率与分析师预测的误差率显著正相关。

五、结论与政策建议

在数字经济时代，信息的关注度与获取程度的提高，大大降低了信息不对称带来的偏差，分析师作为专业人才，其具备的专业分析能力也受到大多数投资者的信任。然而，在企业盈利情况不稳定、市场宏观经济环境不利的情况下，企业的管理层出于自利考虑，很可能选择加强盈余管理，发布对企业发展有利的盈余信息，从而降低了信息披露质量，分析师盈余预测准确性也相应下降。

通过实证结果可以发现，上市房地产企业的信息披露质量和GDP增长率对分析师盈余预测准确性有显著影响。从企业微观环境来看，公司规模、盈利能力和资本结构也对分析师盈余预测准确性有显著影响。通过以上分析结果，本文提出以下建议：

第一，从宏观经济角度来看，在外部经济冲击和企业信息披露质量波动的共同作用下，分析师对上市房地产企业的盈余预测误差率较高。分析师应重视外部环境的变动，尤其是经济环境不利时对盈余预测的影响。在大数据的背景下，重点关注不同经济环境下房地产企业的发展态势，提高对宏观经济信息的捕捉及趋势预测的能力可以更好地帮助分析师提升盈余预测的效果。

第二，从信息披露质量角度来看，盈余的波动作用于信息风险，影响投资者的认知和判断，是信息披露质量的重要影响因素。财务信息的偏差影响投资者对企业风险的误判，会降低社会的资源配置效率，而上市公司是市场的基石，改善企业内部环境与外部宏观环境的协同作用，加强企业风险应对准备，构建高水平的治理模式，及时、准确、完整地披露企业的真实信息促使投资者作出正确的价值判断和决策是企业的责任。提高信息透明度和披露质量，增强信息可靠性会有利于提高投资者的信心，也是打破信息壁垒、构建良好的数字生态，进一步促进我国经济高质量发展的基础。

一、引 言