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投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为71.74/88.26/103.82亿元（人民币，下同），增速分别为26%/23%/18%，预计公司2024-2026年经调整净利润分别为15.73/19.28/22.59亿元，增速分别为25%/23%/17%，参考同行业可比公司估值，给予公司2024年行业平均的17xPE，目标市值289亿港元。
茶百道是中端现制茶饮引领者，门店数量超8000家。公司收入来源主要为向加盟店销售货品及设备，加盟收入占比超98%，茶百道定位高性价比的中端现制茶饮，产品组合包括经典茶饮、季节性及区域性茶饮，16元左右为主力价格带。公司核心竞争优势包括高性价比、高运营效率、高品牌知名度。公司近三年收入和归母净利润维持双位数以上增长，净利率及存货周转率领先同业。
中国茶饮市场空间广阔，头部品牌跑马圈地，据沙利文，中国现制茶饮行业规模由2018年的805亿元增至2023年的2，473亿元，年复合增长率25.2%，性价比消费趋势下大众现制茶饮占比提升，下沉市场提供主要增长动力。随着外卖平台和应用程序的普及，外卖渗透率提高，茶饮市场高度竞争，蜜雪冰城以低价和庞大的门店网络在下沉市场占据绝对优势；茶百道、古茗、沪上阿姨等为中端茶饮市场引领者；喜茶、奈雪占据高端茶饮市场。近年来头部品牌降低加盟门槛，开启“抢人大战”，行业竞争进一步白热化，尾部加速出清。
拓展下沉及海外市场，打造子品牌进军咖啡赛道。公司拟进一步对二线及以下线级城市进行门店加密，我们测算茶百道国内开店空间1.2万家；拟拓展海外新兴市场，尤其是东南亚市场，目前已进入韩国、泰国、澳大利亚，此外，茶百道计划打造“咖灰”子品牌，开设独立另门店，通过咖啡和烘焙产品丰富品类矩阵。
风险提示：开店不及预期，行业竞争加剧，加盟店监督管理风险。
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